Hệ thống tài chính Mỹ hiện đang xuất hiện hai xu hướng quan trọng diễn ra đồng thời: (i) điều kiện thanh khoản (liquidity) có dấu hiệu bị thắt chặt trong thị trường trái phiếu chính phủ và thị trường tài trợ ngắn hạn, (ii) dữ liệu lạm phát mới nhất cho thấy áp lực giá cả đang giảm. Sự kết hợp này đang tạo ra cơ sở vững chắc để Fed cân nhắc sớm chấm dứt chương trình thắt chặt định lượng (Quantitative tightening - QT) và tập trung vào duy trì mặt bằng lãi suất thấp hơn trong thời gian tới.
Báo cáo từ Federal Reserve Bank of New York cho biết rằng trong thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ (Treasury), các chỉ báo thanh khoản – như độ chênh lệch giá mua-bán (bid-ask spread) và độ sâu thị trường (market depth) – đã nhanh chóng tiếp cận, thậm chí vượt qua mức của đợt căng thẳng ngân hàng hồi tháng 3/2023.
Cơ quan quản lý như European Central Bank cũng cảnh báo rằng thanh khoản trong thị trường này đang suy giảm do việc Fed rút dần nắm giữ trái phiếu và lượng phát hành kho bạc tăng lên. Ngoài ra, nghiên cứu của Fed cho thấy lãi suất repo có độ nhạy cao hơn với phát hành trái phiếu và QT, tức là khi Fed rút bớt tài sản thì chi phí vay ngắn hạn có xu hướng tăng.
Dữ liệu mới nhất cho thấy chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 9/2025 tại Mỹ tăng 0,3% so với tháng trước, thấp hơn dự báo 0,4% và giảm so với mức 0,4% của tháng 8. So với cùng kỳ năm trước, CPI tăng 3,0%, cũng thấp hơn dự báo 3,1%. Chỉ số CPI lõi (loại trừ năng lượng và thực phẩm) tăng 0,2% so với tháng trước (dự báo 0,3%) và tăng 3,0% so với cùng kỳ (dự báo 3,1%). Tổng hợp lại, dữ liệu lạm phát cho thấy áp lực giá cả đang hạ nhiệt.
Trong khi thanh khoản hệ thống bị siết chặt, lạm phát đang đi vào vùng “an toàn” hơn thì Fed đã có cơ hội thuận lợi để hoàn tất QT. Việc dừng QT – tức ngừng thu hẹp bảng cân đối và ngừng rút dự trữ khỏi hệ thống – sẽ giúp cải thiện điều kiện thanh khoản, giảm rủi ro biến động ngắn hạn và củng cố hiệu lực của chính sách tiền tệ nới lỏng.
-
Theo Brookings Institution, khả năng tạo lập thị trường (market-making) của các đại lý trái phiếu đang bị hạn chế rất đáng kể, khiến thị trường kho bạc Mỹ dễ bị mất “độ đệm” khi có cú sốc.
-
Chỉ số điều kiện tài chính quốc gia (National Financial Conditions Index – NFCI) của Federal Reserve Bank of Chicago trong tuần kết thúc 17/10/2025 ghi nhận mức 0,55, cho thấy điều kiện tài chính vẫn tương đối dễ nhưng không còn dư thừa như trước.
-
Dữ liệu cho thấy các ngân hàng đã tăng khoản vay từ công cụ repo của Fed (SRF) trong những ngày gần đây, cho thấy dấu hiệu căng thẳng thanh khoản ngắn hạn.
Kết luận và triển vọng chính sách: Với việc Fed đã hạ lãi suất vào ngày 17/9/2025 và hiện đang tiếp cận ngưỡng kết thúc QT, rất có khả năng tổ chức sẽ chuyển sang giai đoạn “duy trì thanh khoản - hỗ trợ tăng trưởng”. Việc dừng QT sẽ mở đường cho một chu kỳ nới lỏng thực chất hơn trong chính sách lãi suất, đặc biệt nếu lạm phát tiếp tục ổn định hoặc giảm. Đối với nhà đầu tư và thị trường tài chính toàn cầu, điều này có ý nghĩa là: dòng vốn có thể dịch chuyển nhanh hơn vào tài sản rủi ro, chi phí đi vay có khả năng giảm, và môi trường đầu tư ngắn-trung hạn sẽ trở nên thuận lợi. Thị trường chứng khoán hay crypto sẽ được hưởng lợi nhất định.